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2009年来的前两轮短周期，股市和经济周期都有6阶段，股市三上三下。目前这轮周期，股市或许即将走完两上两下，进入第三个往上的一段时间，有可能迎来类似2012年初的的一段行情。

股市近半年来跌跌不休，将去向何方？今天我们具体看，股市和经济最像过去周期中的哪个位置，这样我们或许会更加清楚未来可能怎么走。

在7月2日文章《A股何时才能涨？》中分析了，目前股市主要指数的估值基本都略高于历史最低水平（高出10-20%）；企业信用利差显著上升时，A股都会是熊市，同时伴随着股市风险溢价的飙升即估值的压缩。目前风险溢价尚未达到类似2008年底的快熊大底和2012-14年慢熊探底的历史极限高位，不过已经上升到2010年中、2016年初那样的较为重要的底部时的水平，如果历史可以参考，阶段性底部或将不远，而本周下半段到下周可能更为明朗。
数据来源： Choice，大伟宏观策略

那么，假如近期已经或即将达到阶段性底部，会最像过去周期中的哪个具体位置呢？

经过对经济、金融、政策、股市周期的综合研究对比，本文认为目前股市和经济在周期的意义上最像2011年底，如果近期展开中级反弹，其在历史上的位置很可能就类似2012年初的行情。

2009年以来的将近十年，经济和股市可以大致划分为3个短周期，由于受到政策宽松和紧缩、金融条件宽松和紧缩、经济扩张和收缩的交替作用，每个短周期的复苏期到下一个短周期的复苏期之前，可以分为6个阶段，对应股市三上三下。这6个阶段每次股市在中期趋势方面的上或下，都有着较为明确的经济和金融周期背景，也就是说，符合经济学和金融学意义。

可以看到，2009年以来的头两轮短周期，各自的股市周期都已经历了完整的6个阶段的三上三下（两轮6阶段，共六上六下）。2016年初以来的第三轮短周期，股市至今经过了4个阶段即两上两下，当然，目前的这轮下跌是不是已经完结，任何人都无法确定。只是，结合企业违约潮、信用利差上升的剧烈程度和持续时间（虽然总的持续时间似乎还不够，但信用利差几乎直线飙升的时间长度已经和2011年底相当，通常当企业大面积处于这种境况，政策不会坐视不理）、中美经贸战带来的外部巨大不确定性压力以及今年来连续降准、货币政策基调已转向“保持流动性合理充裕”、持续对较为困难的小微企业定向宽信用等来看，在打好三大攻坚战、金融去杠杆方向不变的情况下，货币政策转向边际偏松（为接受非标转贷和规范化、接续表外融资提供更大空间）和结构性宽信用持续扩大看起来已经较为明确。后续观察财政支出、基建等是否在规范了地方政府投融资的情况下有所放宽。同时，股市本身下跌较久较多、估值正接近历史低位，就是一大支撑。

当前经济周期位置包括企业违约潮综合来看最类似2011年底，主要不同是内部经济韧性更强一些（不过相比那时出口可能的下滑还未体现），实体通胀更低（加上房价应该相当）。目前股市主要指数估值（TTM PE）比2011年底2012年初普遍高10%左右，不过中证500指数估值与那时已很接近（也比沪深300等呈现更多走稳迹象）。

综合来看，目前股市可能处于图中橙色箭头所指之处附近，或将迎来类似2012年初的一段行情，也就是可能在两上两下之后进入短周期的第5个阶段，上。
数据来源： Choice，大伟宏观策略

关于为何股市和经济周期如此划分，股市为何三上三下，背后是怎样的经济金融背景和内涵，对投资有何指导意义，分析工作已基本做完，会在即将发布的重磅深度报告中具体呈现。在这篇报告中，将提炼出一个重磅投研框架。

今夜迎来世界杯1/4决赛中实力均超强的4支队伍疯狂的上半区对决，就不写太多太深、费各位太多脑细胞了。准备看球。

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