法财网

通货膨胀是一个大家熟悉的概念。字面上的理解是，普通商品价格的持续显著上升。其实，英文原文是inflation，只是膨胀。个人认为，通货膨胀的翻译比原文更加到位。通货这个通字很传神，意指广谱的，货当然是商品。通货指得是广谱的商品。商品价格的普遍的、显著的上涨，就是通胀。

至于通货膨胀的原因，一般认为和有火爆超发有很大关系，比如弗里德曼说的，通货膨胀只能是一个货币概念。这被称为货币数量论，理论上的表示是费雪方程MV=PT。其中

M ——货币的数量 ;
V——货币流通速度 ;
P ——物价水平 ;
T——各类商品的交易总量。

总结一下，通货膨胀是指，由于货币超发，改变了广谱商品的供求关系，总供给大于总需求，导致了商品价格的普遍上涨，简称通胀。

实践中，商品供求受多种因素影响，为了衡量通货膨胀的程度，一般设计一组固定的消费品的篮子，并设定其权重，计算其平均的价格涨幅，结果就是居民消费指数(Consumer Price Index)，也就是常说的CPI。潜在地，我们将CPI等同于通货膨胀。

接下来聊聊膨胀的形式。前几天和朋友聊天，说到地铁列车门前的等车的人群，有的呈扇形分布，围了一团的人；有的在两侧排列；有的像日本的队伍就特别奇怪，只有一条整齐地排列。
结论当然不是日本人怎么着，这里说的是通胀。超发的货币导致了膨胀，但货币数量论是典型的抽象分析，潜在地假设不同商品的供求关系大致相同，其更深层次的假设是市场充分竞争。但现实的市场完全不是这样，由于市场割裂和垄断，不同商品的供求关系存在结构性的根本区别，从而膨胀可以有多种形式：

形式1、商品价格普遍上涨。
形式2、部分商品价格持续上涨，少数商品怎么发货币都不涨。
形式3、大部分商品价格怎么发货币都不涨，少数商品价格涨到天上去。
个人认为，形式1的膨胀只是存在于理论中，在现实中几乎从来没有存在过。

消失的通货膨胀
上个世纪初，费雪就提出了费雪方程式。快一百年过去了，我们大学课本里教的还是MV=PT。但通货膨胀的模样，在这100年里一直在悄悄地演变。

早期，由于知识信息的传播效率很低（没有电话互联网，主要依靠物理传输），对外贸易的效率也不高（运输速度慢）。而商品的供给，要么靠产能（依赖传播）要么靠贸易（依赖进口），所以当时的商品供给普遍缺乏弹性，一旦货币超发就容易出现大面积的商品价格上涨的现象，只有少数商品比如农产品由于供给比较充分富有弹性，而需求又缺乏弹性（地主早餐也只吃一根油条），价格长期低迷。这是形式2的情形。

而在互联网时代，信息、技术可以非常快速的传播，大部分可贸易商品的产能能够迅速调整。而中国加入WTO的年代，正是互联网方兴未艾的年代。一方面，中国受益于知识经济，另一方面加速融入全球贸易体系，迅速把自己改造成为新一代的世界工厂，其影响力让老牌世界工厂相形见绌。

互联网和WTO时代的世界工厂，对全球商品价格和各国价格指数产生了影响。大部分商品拥有充分的供给弹性，宽松的货币政策难以产生广谱价格上涨。可以说，只要中国人能够生产的可贸易品，价格就很难涨起来，或者说价格会大幅跑输总体价格指数。由于传统的CPI篮子设定中，可贸易品占有很大的权重，所以CPI总是很低，通货膨胀几乎成为一种消失的现象。只有少数中国人无法大量扩张产能的商品，能够受益于货币超发。典型的是，石油天然气铁矿等资源品，以及房地产等不可贸易品。这就是上文所述的形式3 。这是通胀的中国元素，也是通胀的时代特色。以至于我认为应该用以个专门的名词，专货膨胀，用于替代通货膨胀的概念。

最坚强的泡沫
世界工厂向全世界输出通缩不是什么新理论。让我们更进一步，看看世界工厂对全球金融体系的影响。

由于传统篮子计量的CPI一直很低，刻舟求剑式的全球央行可以持续几十年放心大胆地放水。放水，一部分的洪水会流到普通可贸易品，但这个上面说了，供给弹性充足，价格上涨很不显著。那就继续放水。这导致石油和铁矿等稀缺资源品价格持续高涨。但其需求仍然是有个天花板的，尤其是在北半球总体老龄化的背景下。最后会发现石油铁矿的价格也涨不动了。那当然是要继续放水了。

最后发现只有一个东西对放水能够呈阳性反应，那就是供给受限又被大众所普遍接受的金融品，或者说投机品。因为金融品的需求可以仅仅因为价格上涨而产生，也就是说为涨而买，需求没有天花板；同时大众普遍认可，容易产生羊群效应。再加上供给受限，最后反映在价格上，就只有天空才是极限了。反复的QE不能够产生通胀，却塑造了最坚强的泡沫。

21世纪有两类资产价格能够极度坚挺：
一类是美国的股票。美国的股票指数由大量垄断及高科技企业组成，雄踞全球产业链的最顶端。他们拥有互联网+WTO时代中国所没有的知识产权和垄断优势，所以在QE之下当然就可以放心大胆地涨了。实际上，后金融危机时代，纳斯达克指数远远跑赢了道琼斯指数。美国人炒的是FANG。

另一类是中国的房子。中国城市用地的供给收到严格的限制。大城市尤其是一二线城市的房子几乎完全吸收了货币超发的好处。但中国的房价并不计算在CPI里面，面对纹丝不动的CPI，当然应该继续放水了，然后当然地推动了房价继续上涨。中国人炒的是fang。

也就是说，不管是美国的FANG，还是中国的fang，都拜互联网+WTO时代的中国制造所赐。中国制造简直就是全球经济中的暗物质。那些赚得盆满钵满的所谓价值投资者，你知道你的钱从哪来的吗？不知道没关系，不妨碍赚钱。

事情正在起变化？
看起来，全球实体经济的持续低迷，以及少数资产价格的持续上涨，这样的大格局无法真正改变。但是，有一些因素正在悄悄的起变化。一是中国的供给侧改革在往更深更远的方向发展。三年前中国开始对钢铁煤炭等行业进行供给侧改革，限制了这些行业的供给弹性。而这一轮紧缩过程中，大量民营企业奄奄一息。未来，随着中国经济结构性改革的深入，中国制造的供给弹性可能永久性降低。二是贸易保护的盛行。贸易保护向着深远方向发展，对全球商品的供给弹性也造成制约。

是否会“物极必反”，通货膨胀回归，进入最坚固的泡沫崩溃？让我们拭目以待吧。（完）

申明：感谢作者的辛勤原创！若在本网站转发过程中涉及到版权问题，敬请与管理员联系！以便及时更改删除，谢谢！
另：法财库目前成立了多个行业微信群【银行高管群】【商业银行群】【信托群】【券商群】【理财师群】【投行群】【私募群】【基金群】【股权投资群】【期货群】【现金贷】【第三方支付】【金融高管群】【总裁群】【互联网高管群】【汽车金融群】【融资租赁群】