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信用债违约事件成为今年上半年的一个关注热点，继前期分析研究我国ABS投资品种的违约情况后，今天来研究信用债违约情况。从2014年以来（截至2018年6月25日），我国共发生181只债券产品违约（有一些债券会在不同的交易所上市交易、存在一定重复），涉及违约金额达到1160.89亿元，这个规模相较于整体而言并不高，但观察其各分布特征还是能够有一些启发。这里主要是指信用债市场，不包括类固收市场等。

例如，谈不完的东三省和环渤海是违约债券集中地、魔咒仍未打破；多数违约的债券评级并不低、民营企业是债券违约的主力以及国企刚兑信仰在被打破（特别是地方国企）；部分如私募债、中期票据、定向工具（主要为PPN）、（超）短融等债券品种违约情况较多，今年出现了历史上第一只可交换债违约；重工业和产能过剩行业违约情况比较多，从数据上来看下半年可能还有150-200亿元左右的债券会发生违约等等。

一、历史违约情况汇总：下半年债券违约金额可能还有150-200亿元左右的空间
（一）从2014年一季度算起，我国债券违约情况曾出现几波小高潮，即2015年三季度至2016年一季度，2017年1季度和2017年4季度，以及目前的2季度。同时，除2014-2016年一季度这一期间的违约有明显趋势外，其余时间的违约情况并无趋势特征。

（二）2016年一季度、2017年四季度和2018年二季度的债券违约金额分别为127.07亿元、149.50亿元和162.87亿元，这是2014年以来单季违约金额超过100亿元的三个季度。可以看出，2014-2017年的三季度债券违约情况通常会有所好转。

（三）2014、2015、2016与2017年的债券违约金额分别为13.4亿元、125.52亿元、267.08亿元和321.46亿元，2018年以来的债券违约金额累计也已达到253.01亿元，虽然季节性特征不明显，但违约规模逐年递增的特征是非常明显的，如果按照这个趋势来看，今年下半年债券违约金额可能还有150-200亿元左右的空间。

二、债券发行时主体评级分布：多数集中在2A评级以上
目前181只债券违约品种中只有133只债券在发行时有主体评级。

（一）虽然只有133只债券有主体评级，但AA、AA+和AA-的违约金额合计为1048.60亿元（占比达到90%以上），违约只数也达到118只。此外，AAA级债券有3只产品违约，涉及金额达到65亿元，也就是说，AA-（含）评级以上的债券违约金额占比高达96%。

（二）反倒发行主体在AA-评级以下违约情况并不多见，A-、BBB和BBB-的违约产品数和违约金额均比较低，风险相对没那么高。

（三）不过，由于我国债券发行主体的评级多数在2A以上，因此从整体比例来看，也并不奇怪，但是债券违约现象多发生在2A评级以上的发行主体领域倒是值得警惕。

三、债券违约地域分布：主要集中在北京、辽宁、上海、山东、河北等地
全国22个地区2014年以来发生债券违约产品数和金额分别为180只和1147.09亿元，这里没有涉及到的地区为云南、青海、宁夏、西藏、湖南、江西等6个省。

（一）北京地区有20只债券发生违约，涉及金额达到302.09亿元，为各地区最高。考虑到山东与河北属于环渤海地域，这意味着东三省（主要指辽宁）和环渤海地区的风险相对其它地区可能会高一些。

（二）辽宁地区有28只债券发生违约，涉及金额达到191.4亿元，仅次于北京，考虑到辽宁地区的经济总量，辽宁地区的债券风险较高，黑龙江和吉林的债券违约金额分别为21.74亿元和3亿元，相较辽宁地区处于低位。

（三）其它几个违约金额较高的地区分别为上海（154.61亿元）、山东（92.8亿元）、河北（85.5亿元）、四川（67亿元）、内蒙古（65.46亿元）、浙江（39.99亿元）、湖北（30.57亿元）、江苏（30.1亿元）、福建（23.1亿元）、黑龙江（21.74亿元）、河南（15.5亿元）。其中，上海的债券合计金额较高，因此从比例上，上海的风险并没有那么大。

（四）甘肃虽然违约金额较低，但其违约产品数达到6只，风险相对而言也比较高。

（五）对于经济总量相对较高的广东、重庆、天津、安徽等地，债券违约产品数和违约金额均比较低，风险相对较小。

四、债券违约企业性质分布：主要集中在民营企业，国企不刚兑、地方国企尤甚
181只债券中有163只债券有企业属性。

（一）如果按照企业属性来看，债券违约主要发生在民营企业、地方国企、外资企业。其中，尤以民营为甚，181只违约债券中，民营企业占了99只，违约金额更是高达618.7亿元。

（二）地方国企业和中央国企业违约金额分别为220.9亿元和96亿元，违约产品分别为31只和8只，可以看出，相较而言，地方国企业违约情况要远甚于中央国企业，规模上也比较大，国企信仰已被打破，尤其是地方国企。

（三）外资企业也不乐观，违约产品数为21只，涉及违约金额达到201.08亿元，仅次于地方国企。

五、债券违约品种分布：主要集中在私募债、中期票据、定向工具、（超）短融等几类品种上
181只违约债券中有156只披露了违约品种。

（一）债券违约品种主要为中期票据、定向工具（主要指PPN，即非公开债务定向融资工具等）、私募债、（超）短融等几类品种上，其中以私募债（39只）、中期票据（35只）、（超）短融（合计26只）等。

（二）中期票据和定向工具的违约金额达到681.07亿元，超过全部债券违约金额的60%，产品数达到64只（不到全部违约产品数的1/3。

（三）（超）短融的违约金额合计达到185.5亿元，违约产品数为26只，是第三大违约品种。

（四）私募债虽然违约金额仅76.07亿元，但违约产品数高达39只，是所有品种中最高的。

六、债券违约行业分布：主要集中在建筑、建材与工程、钢铁、贸易与工业机械、物流、石油天然气、电气部件等领域
选取13个行业，违约产品数136只，但违约金额高达1043.48亿元。

（一）建筑、建材与工程行业共有38只债券违约，涉及违约金额达375.8亿元，为各行业最高，远高于第二行业。

（二）钢铁行业有13只债券违约，涉及违约金额达108.40亿元，排在行业第二位。

（三）诸如贸易公司与工业、工业机械、石油天然气、物流、电气部件与设备、综合类行业、煤炭与消费用燃气等几个7行业的违约金额均在60-70亿元左右，其中工业机械、物流、综合类行业、煤炭与消费用燃气的债券违约产品数为10只以上。

整体上看，违约的行业主要为重工业，特别是一些产能过剩行业、建筑业，包括钢铁、煤炭等等。

七、2018年以来债券违约情况列表
今年以来债券违约只数达到25只（剔除1只同时在不同交易所上市的债券），涉及违约金额247.61亿元。

（一）中外合资企业有6只债券违约，民营企业有15只债券违约，地方国企两只债券违约。

（二）涉及的违约品种主要为中期票据7只、企业债和公司债合计8只、私募债3只、定向工具3只、超短融2只和1只可交换债。这里需要注意得是我国历史上第一只违约的可交换债就出现在今年（2018年4月28日），即神雾集团（北京、中外合资企业、环境设施行业）发行的17.49亿元可交换债在2018年4月28日由于未履行追加担保义务而发生违约。

（三）涉及的地域，辽宁省5只、黑龙江省3只、上海和北京分别4只、福建、湖北和四川分别2只，东三省合计有8只产品违约（东北魔咒仍在上演，特别是辽宁）。

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