元盛300亿帝国的赚钱秘密
2018-11-21 19:16 4460
大卫•哈丁是投资领域的巨人，也是这个世界上最成功的投资人之一，他1997年创立的元盛资产管理（Winton）是全球最大的CTA私募之一，管理资产规模约270亿美元，占全球3670亿美元CTA资产管理规模的7%。
在2年前被问到他最佩服的“同行”都有哪些人时，哈丁给出了三个名字：巴菲特、索罗斯和西蒙斯。
对于巴菲特，哈丁的评价是“最聪明的哲学家”、“完美展示了成功、财富、哲学和智慧之间的联系”；索罗斯是“伟大的政治经济学家、政治家，对当代世界有着睿智思考的思想家”；西蒙斯则是“世界上最伟大的数学科学投资者”。
三个人里面，哈丁和西蒙斯有着类似的出身（物理学和数学）和类似的投资方法（量化投资），和巴菲特相比则完全不是“同道中人”。
巴菲特是典型的价值投资者，用较合适的价格大量买入并长期持有优质公司的股份；哈丁则是典型的量化投资者，从纷杂环境中发现规律并从中获利。巴菲特关心投资标的（通常是企业）内在价值，不太关心“市场先生”短期内的出价；哈丁则更关心“市场先生”短期内的出价，并尝试从中发现规律，为我所用。
用哈丁本人的话来说，“巴菲特认为股市长期而言是一台称重机，短期则是一台投票机；巴菲特的投资方法是观察称重机，我们的哲学则是研究投票器。”
投资者赚钱的三种方式
大卫•哈丁在1994年发表于《皇家学会》的论文《通过数学模型赚钱》（Making Money from Mathematical Models）中，总结了从金融市场获利的三种方式：
第一，成为金融衍生产品的供应商。这和从卖菜中赚钱没什么两样。
第二，成为一个掌握各种复杂知识和技巧的套利者。有效市场理论为套利者提供了全球范围内大量的套利空间，但有效市场理论本身就很可疑。
第三，成为一个“投机者”。投资者可以通过学习和观察，将外部世界现象进行分类，再通过隐喻、类比等方法，形成一个可以被证伪的观点。投资者将这个观点运用到金融市场，并在运用的过程中不断调整、改进甚至是彻底放弃这个观点（之后形成新的观点），这个过程就是哈丁所谓的“通过数学模型赚钱”。
哈丁和他的元盛，就是利用这种方式来赚钱的——通过科学方法识别金融市场中的有利机会并从中获利。哈丁认为，有效市场理论在全球金融市场为数学家们制造了大量的投资机会，利用科学方法，数学家们可以充分的利用这些机会。
正是这样的原因，元盛虽然是一家金融投资机构，金融背景的员工却相对较少，而是聘请了大量数学家、统计学家、工程师、生物学家、计算机科学家和物理学家，根据科学研究和分析制定投资策略，并将严谨的科学方法与先进的投资技术相结合，投资于金融市场。
巴菲特观察称重机，他们研究投票器
有效市场理论深受主流经济学家推崇，深受西方国家监管机构信任，屡屡被证伪却依然屹立不倒。这个理论假设市场永远理性、市场永远合理的反应了所有已知信息、永远反应了正确的市场价格。
这个理论像对待物理学一样对待经济学，但和物理学等自然科学不同，经济学的研究对象——人类——有自己善变的想法，经常会反应过度或者延迟反应，而且时不时还有一些莫名其妙的反应。长期观察资本市场人类行为的巴菲特不得不感叹，“股市长期而言是一台称重机，短期则是一台投票机”。
同样都是有效市场理论的“叛徒”，巴菲特通过观察称重机，忽视短期价格变动，谋求长期均值（价值）回归后的盈利；哈丁则研究投票器，利用短期（但并不限于短期）价格波动并从中获利。
因此，元盛的投资策略是利用科学方法从嘈杂的市场数据中提炼出有意义的东西来。他们并不需要去假设市场应该如何运行，也不必去预测市场的涨跌。
例如，元盛拥有可能是全世界最齐全的天气数据库，在全球近200个地点每半小时收集一次天气资料，包括温度、湿度等共36 个指标。当气温变低时，油的消费增加，油价可能上涨，因而会对其他农作物的产量带来影响，并最终会影响到价格。
元盛相信，运用从实证中取得的统计参照进行投资决策，要比用经济原理进行演绎推理更可靠，因为人脑很难通过天气数据捕捉到上述联系，更难以将这种联系运用到交易中去。但电脑就不同了。电脑模型大量的统计分析可以找出这种规律，并将其有效应用。
因此，元盛集中大部分精力用于研究信号的统计显著性，并设立适当的风险和成本控制。
元盛何以元盛
创业第一年就遭遇史上最大崩盘
1987年10月19日晚上8点半，在伦敦一家装修时髦的酒吧里，年轻的大卫·哈丁一边品尝着香槟，一边回顾着白天资本市场里的血雨腥风，一边盘算着这一天不菲的收益。
这一天是星期一，美股道琼斯指数（DJIA）在上周五下跌4.6%、一周累计下跌近10%后，再度大跌22.61%，创下有史以来最大的单日跌幅。稍早之前，香港股市大跌逾10%，亚太股市全面下泄；稍晚之后，英国富时指数（FTSE）也大跌了10.84%。
这一天也在日后被称为“黑色星期一”。
因此，在黑色星期一这天，他在不到一年之前联合创立的公司——AHL，收获颇丰。
预期到了股市崩盘，并做好了准备
哈丁1962年8月出生于英国伦敦的一个普通家庭。1982年，哈丁从剑桥大学毕业，并获得了理论物理学学士学位。
大学毕业后，哈丁以实习生的身份加入了一家名为伍德·麦肯齐（Wood Mackenzie）的券商。两年后，由于对期货的浓厚兴趣，他加入了华莱士期货公司（Matthey & Wallace），成为一名大宗商品交易员。
一年后的1985年，他又跳槽至Sabre资产管理——英国最早的一家期货管理基金（CTA），成为一名期货交易员。在这里，他开始将在剑桥学到的物理知识运用于期货交易的模型设计上。
两年后，26岁的哈丁认识了迈克尔·亚当（Michael Adam）和马丁·卢埃克（Martin Lueck）。亚当和卢埃克两人合伙，从2万5千英镑起步，投资于可可、咖啡豆、白糖、铝、铜、锌，建立了他们的第一商品期货交易组合。
哈丁加入了他们两人的团队，三人合伙，以10万美元起步，合伙创立了被称为AHL的期货管理基金。他们的商业模式很简单，为伦敦金融城的银行和券商客户提供商品期货交易的策略和服务，并从盈利中分成。这也是如今市场规模超过3300亿美元的CTA市场的雏形。
在创业的第一年，AHL不断的取得一个又一个的成功，用哈丁本人的话来说，“（三人的）合伙团队很快就变成了一家公司，在撒切尔主义治下的英国乘风破浪”。
所以，在1987年10月19日的那个晚上，哈丁在结束一天的交易后去了酒吧，品尝着胜利的滋味——他们单单在那一天里就为客户赚取了数十万英镑的利润。
对于一个成立不到1年的小公司来说，这个成绩还不赖。
但没有预料到美联储的强力救市……
黑色星期一，对于哈丁来说，并不像对其他人那样让人感到震惊和意外。
一方面，哈丁和AHL在当时的股票市场是空头，如果股市下跌，他们以及他们的客户能够从中大获其利；另一方面，几个月前，哈丁在研究1929年股市大崩盘的过程中发现，有明显迹象显示一场股市大崩盘会重演。
但是，预期到了大崩盘是一回事；亲身经历大崩盘，则是另外一回事。
“黑色星期一”的第二天，1987年10月20日星期二，全球股市似乎依然在大崩盘的余震中惊魂未定。香港宣布接下来的一个星期都会休市；英国富时指数在跌了10.84%后又跌了12.22%；美股当日开局不利，看起来似乎也不会有什么不同。
当天早上，哈丁在公司会议室里和一位拜访来的美国客人召开一个“重要会议”，两位合伙人和其他人则在正常工作。
据哈丁后来回忆称，会议刚开始不久，合伙人还告诉他，债券市场和利率市场表现良好。但在一个小时以后，会议室的门就不断被合伙人推开，告诉他一个又一个的坏消息，“债券强势反弹”、“金属强势反弹”、“利率期货又下跌了100个基点”……
这意味着，他们的盈利正在不断缩减，他们的亏损正在不断扩大。
到那个“重要会议”结束时，他们当月10%的收益已经变成了15%的亏损。在一天前还显得潜力无限的AHL，此时连生存都已经显得岌岌可危了。
后来他们才知道，是美联储的强力救市，阻止了股票市场的进一步下跌。但正是由于美联储强力救市、大幅放松银根，导致了美元汇率的大幅下跌，进而使AHL的美元空头头寸得以弥补10月20日的亏损，并以正收益结束了1987年的第四季度。
这一方面得益于哈丁和AHL在杠杆使用上的谨慎态度，使10月20日的亏损不至于更加致命；另一方面则得益于CTA策略的多元化、分散化特点，使得一个头寸上的亏损能够被另一个头寸上的盈利弥补甚至覆盖。
大卫·哈丁从“黑色星期一”学到了什么
从1987年10月19日的“黑色星期一”，以及一天之后的“黑色星期二”，大卫·哈丁获得（或强化）的经验和教训中，两个无疑是最重要的。
第一个获得和强化的经验就是，有效市场理论（Efficient Market Theory）是无效的。
如果有效市场理论真的只是一种“理论”而不是信仰的话，黑色星期一这样的市场波动，会让这样的理论自动崩溃。在任何一个趋势跟踪者的模型中，1987年10月19日都是最赚钱的一天，而一天之后的10月20日则是最亏钱的一天。
在这两天里，股票市场和债券市场的波动达到了10个标准差（如果收益分布是正态的，且标准差是一个有“用”的统计数据）——换句话说，永远不会发生。
在有效市场理论的支持下，人们为黑色星期一这样的股市下跌寻找各种理由：大国糟糕的贸易数据、重要国家央行行长的讲话、组合保险的泛滥、程序化交易的流行等等。但实际上，崩溃可能仅仅只是对市场过热、估价过高的股票市场的一次纠偏。
市场绝非完美，有效市场理论也并不有效，市场上到处都是各种各样的定价错误，甚至是非常明显、非常显著的错误。通过一定的科学方法，成熟的投资者可以持续性的从这些定价错误中获利。
哈丁从1987年学到的第二个经验就是对杠杆的谨慎使用。
出于对有效市场理论的深度怀疑，以及对类似黑色星期一事件重演的担忧，无论是在AHL，还是在之后的元盛（Winton），哈丁对杠杆的使用都极度谨慎。
无论历史收益有多高，在使用较大杠杆的情况下，只要遭受一定程度的本金亏损，所有本金和收益都有可能瞬间化为乌有。黑色星期一11年之后的长期资本管理公司破产事件(LTCM)，就是最鲜活而耀眼的例证。
正是在这样的谨慎态度之下，无论是在AHL，还是在元盛（Winton），哈丁都安全的度过了一个又一个的重大市场危机：1987年美国股市的“黑色星期一”、1998年的长期资本管理公司(LTCM)倒闭、2000年的互联网泡沫破灭以及2007-08年的全球金融危机。
如哈丁本人所言，被有效市场理论支持者轻巧的称为“肥尾”（fat tails）的类似黑色星期一这样的市场波动，拥有动摇世界金融体系基础的威力。哈丁和元盛（Winton）的目标，就是确保这样的一系列事件，不会成为其客户将要面对的主要问题。
结语
今年6月，元盛在中国的外商独资企业（WFOE）在基金业协会完成备案，正式启动其在华私募基金管理人业务。
元盛的目标是发掘和组织多元化的投资策略，为投资者提供与其他主要资产类别低关联的、经风险调整后的回报。
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