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2月21日（周五）政治局会议又召开了，本来召开频率为一个月一次的政治局会议（其中每个季度会有一次的主题为经济）在2月份召开了两次，分别为2月12日（周三）和2月21日（周五），这恰恰能够反映出当前经济形势的紧迫性和政策的压迫性。

我们在2月13日已经对2月12日的政治局会议进行了解读，这里不再赘述。2月21日的政治局会议要点如下：

一、会议确认了三个结论
（一）全国疫情发展的拐点尚未到来
目前市场所讨论的拐点主要是新增确诊数，是一个增量概念，而并非是指存量概念（这就相当于一阶导数和二阶导数的内涵一样）。因此，目前确认病例数和疑似病例数依然在上升，只是上升的幅度在变小，增加的没那么快。

但是在地方政府一刀切的政策以及数据上弄虚作假的作风之下，难免有一些数据上看不到的东西存在，如2月12日的口径调整、因复工而爆发的聚集性疫情以及2月20日湖北、山东等地的数据反转等等（中央政法委调查组已入驻山东调查任城监狱新冠肺炎情况）。

同时已治愈还有可能会被重新感染的可能以及人传人等因素，因此目前还不是盲目乐观的时候，何时不再持续有新增病例，何时才算是拐点到来。
（二）新冠疫情会给经济带来明显影响
政治局会议明确指出“新冠肺炎疫情虽然给经济运行带来明显影响”，我想今年上半年，特别是一季度的经济承压应该可以达成共识。

考虑到2月份所造成的冲击已经确定、3月份的冲击还在持续，我们继续维持之前的判断，即中国经济上半年破6近5、一季度破5近4、全年经济完成十三五规划目标需要经济增速至少达到5.66%。

（三）确认了新冠疫情冲击的行业
政治局会议明确此次疫情受冲击的行业主要包括住宿餐饮、文体娱乐、交通运输、旅游等，这和我们之前的判断一致，此外受冲击较大的行业还应包括批发零售、会展服务、建筑业、房地产业以及其它销售受到影响的其它第二三产业。

二、会议明确完成十三五规划目标的几个路径
前面已经说过，完成十三五规划目标需要全年经济增速至少达到5.66%左右，显然按目前的情形来看，实现的压力很大。但是我个人认为最终可能只需要大致实现就好，毕竟2014年与2015年的经济增长目标当年也没有实现，所以预计全年经济增速可能会在5.50%左右，并努力向5.66%靠拢。

那么要实现这个目标该怎么做呢？

（一）重新打通被中断的人流、物流与资金流
这个我们之前已经提及过新冠疫情由于中断了“三流”，使经济社会无法循环，所以对经济的冲击较大，因此恢复经济的前提是要打通上述三流，以尽快恢复经济社会的有序畅通。其中的关键在于以下三点：

1、通过恢复交通运输业来打通人流和物流，来实现人员、物质的有序流动，推动相关就业人员返岗就业、恢复生产，特别是推动农民工返岗就业，既解决就业问题，亦可完助力脱贫目标的完成。

2、通过加大金融扶持力度来支持相关行业（受疫情冲击严重的行业以及防疫相关的重要行业）以畅通资金流，为其恢复生产、扩大生产的活水，使资金流与物流有序贯通（听起来好像有点供应链金融的内涵）。

（二）不搞一刀切，差异化防控
动员全国力量进行封城是之前的做法，也是典型的一刀切，导致人流、物流和资金流被按下了暂停键。因此在恢复生产、发展经济的背景下，需要改变过去一刀切的政策，进行差异化防控，特别是对于交通线的枢纽地区、经济总量较高的地区以及就业密度较大的地区等。

这个举措显然很重要，因为除湖北省以外，此次疫情冲击的地区恰恰是北京、上海、广州、深圳、浙江、江苏、河南、山东、福建等地区，这些地区既是经济总量大省（省级地区）、亦是吸纳全国主要就业人口的地区，需要采取差异化的防控来助力生产恢复、发展经济、吸引就业，以更好实现六稳。

（三）宏观经济政策体现“更加”激进
相较2月12日的政治局会议，2月21日的政治局会议对宏观经济政策的定位只要用一个字便可以概括，即“更”（更加宽松、更加积极）。

1、财政政策更加积极有为，所以我们今年可能会看到赤字率目标突破3%、国债和地方政府债券发行规模均会超过5万亿元、政策性银行债可能会突破4万亿元以及货币政策会服务于政府杠杆率的提升。

毕竟财政政策需要通过金融体系才能传导至实体经济。

2、货币政策更加灵活适度，意味着虽然2月20日LPR已经下调10个BP至4.05%，但实际上后续依然还会有降息和降准，且大概率会在一季度发生。特别是降准可能近期就会有动作，同时3月份还会有降息（暗示信贷投放节奏仍然要加快、所以可能2月和3月的社融和信贷数据也不会特别差），而在此背景下商业银行通过永续债等补充资本获得的政策支持力度也会明显上升。

2019年12月12日的中央经济工作会议将“松紧适度”调整为“灵活适度”（2016年的货币政策定向），所以我们看到2016年10年期国债收益率降至2.65%（2003年以来的历史最低水平），那么今年10年期国债收益率的下行空间极有可能会挑战2016年的2.65%。
（四）强调重点支持的七个领域
那么上述政策需要重点支持哪些领域呢？会议明确指出主要包括以下七个：
1、疫情防控领域。

2、复工复产领域。

3、住宿餐饮、文体娱乐、交通运输、旅游等受疫情影响严重的行业。

4、生物医药、医疗设备、5G网络、工业互联网等领域。

5、全球供应链中有重要影响的龙头企业。

6、重点出口企业（发挥出口信用保险的功能）。

其中特别提及“加强同经贸伙伴的沟通协调”，这个很值得深思，目前中国疫情已近一个月，但海外市场没有什么明显反应（政策上也很平静），似乎在全球供应链中有无中国均可，也意味着即便没有中国，其它经济体好像也可以寻找到替代企业，我想这是非常可怕也是最危险的，所以现在要很重视。

7、重大项目投资和基建领域。

我想除以上要点外，政治局会议还特别提及“发挥各方面积极性、主动性、创造性，把疫情影响降到最低，努力实现全年经济社会发展目标任务”，这就意味着各部门和各地方政府出于政治表态以及稳增长、稳疫情的考虑，后续可能会有很多意想不到的政策举措出来，我们时刻观察着。

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