逆周期中的投资机会：不良资产成投资界“新宠”
2018-11-09 18:35 4270
一提及“不良”，多数投资人的第一反应是拒绝。其实，无论是政府、金融机构还是企业，尤其是银行、券商、保险等金融机构，都是不良资产的供给方。“不良”只是一个泛概念，指的是会计科目里的坏账科目，但并不意味着它们没有价值。在当下的资产管理领域里，由不良资产构成的优质资产包，已经成为了各路机构争抢的“香饽饽”。
1什么是不良资产？
不良资产也称不良债权。包括金融机构不良资产和非金融机构不良资产。其中最主要的是银行、信托公司等金融机构的不良贷款。
金融机构不良资产是指银信（银行和信托公司简称）融资人不能按期、按量归还本息的银信贷款。也就是说，贷款不能按预先约定的期限、利率收回本金和利息。
非金融机构不良资产包括房地产等不动产组合的财务上的定义，即非金融机构（企业）不良资产。不良资产是不能参与企业正常资金周转的资产，如债务单位长期拖欠的应收款项，企业购进或生产的呆滞积压物资以及不良投资等。而如今甚至非金融机构不良资产定义扩展到上市公司挂*ST的股票等。
不良资产处置，是指通过综合运用法律法规允许范围内的一切手段和方法，对资产进行的价值变现和价值提升的活动。
资产处置的范围按资产形态可划分为：股权类资产、债权类资产和实物类资产；或者按照债务人所属行业划分；或者按照时间分批次。资产处置方式按资产变现分为终极处置和阶段性处置。针对不同类型的不良进行深入分类，以便采取更有效的处置方式。
2逆周期的投资机会
资产管理公司赚钱模式就在于赚取收购与处置不良资产中的差价，收购价格越便宜，利润空间就越大。
不良资产的投资逻辑很简单：就是“买的便宜”和“专业处置”。
如今，随着中国经济步入增速换档期，经济下行压力加大。以银行信贷为主的金融体系备受考验，商业银行体系内的不良资产逐渐暴露，不良率急剧上升，不良贷款余额快速攀升。经济大环境决定了不良资产处置行业已经进入了一个快速发展的通道。
分析认为，今年商业银行处置不良贷款的紧迫性增强，不良风险会加速暴露，实际不良贷款率可能高于已公开的数据，预计商业银行不良贷款率将于2020年见顶。交通银行首席经济学家连平表示，受去产能等因素影响，商业银行不良贷款规模仍在增加，而非银机构也越来越多面临不良资产处置需求，规模庞大的不良资产孕育出巨大的不良资产处置市场。
业界普遍认为，不良资产投资市场正逐步成为国内机构投资者，包括私募在内的投资界“新宠”。
3不良资产市场三大趋势
一系列诸如债务重组、市场化债转股、产融结合基金、不良资产证券化、互联网+不良资产处置等创新模式不断出现，拓展了不良资产处置途径。未来中国不良资产市场，将会呈现三大趋势：
一、对不良资产从被动转为主动管理
1、放高利债模式将越来越没有竞价能力，项目源头和资产质量受限
资产管理公司可以放高利债，信托、保险公司、财富管理公司都可以放高利债，前提是谁的债成本低更有吸引力，拼的就是成本和放债的模式。AMC放高利债的优势越来越弱，没有对资产本身进行价值提升，单纯靠牌照优势带来的垄断和无风险套利模式将走到尽头。
这样，项目源头和资产质量会受到限制，借款人最关心的是成本更低，这就会让没有管理能力的公司找项目的源头会受到限制。像传统银行、信托，都是属于被动型的管理机构，本身对资产、对公司的管理不积极介入。
2、深度介入债务重组程序
诉讼类的业务所创造的利润过去占AMC的总利润比例可能只有20%左右。中国债权结构相对比较简单，债权结构包括：银行债权、信托、夹层、可能再加一些高利贷。
未来中国的资本市场也会越来越复杂和多样化，中国资本市场不管香港市场还是内地A股，这些公司现在融资能力越来越强，比如熊猫债、离岸债，这个资本市场越来越活跃的时候，它的资本结构就会越来越复杂，深入介入重组的需求会越来越大。
二、民营资本介入不良资本领域
之前只有四大AMC有资产管理公司牌照，现在地方国资委每个省都有自己的AMC牌照，最早广东、江苏、浙江比较发达的城市成立了AMC，现在包括江西省、贵州省等较不发达的地方也有了AMC，政府态度越来越开放。
牌照垄断的优势会越来越弱，如果民营资本介入肯定是逐利的，更多的追求回报率和市场化的运作。这也会慢慢给这个市场的格局带来一些变化。比如AMC追求20%收益，可能某家基金追求15%就好了，这样竞价的优势会慢慢丧失。
三、寻找内在价值
所谓“内在价值 intrinsic value”，就是指资产或者证券自身的价值，不管市场在过去的十年还是二十年怎么上下波动，价值肯定有一个中轴，围绕那个中轴在上下波动。如果能长线持有，这个市场总归回到理性的一面。市场是波动的，但是公司本身是有价值的，公司股票也是有价值的。
随着银行不良处置的深入、债务违约风险的逐渐暴露以及房地产市场的去杠杆化，这些别人看来都是风险点的领域，处处皆存在不良资产投资基金的投资机遇。而处在经济周期底部，不良资产投资策略正是不可多得的选择。
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1什么是不良资产？
不良资产也称不良债权。包括金融机构不良资产和非金融机构不良资产。其中最主要的是银行、信托公司等金融机构的不良贷款。
金融机构不良资产是指银信（银行和信托公司简称）融资人不能按期、按量归还本息的银信贷款。也就是说，贷款不能按预先约定的期限、利率收回本金和利息。
非金融机构不良资产包括房地产等不动产组合的财务上的定义，即非金融机构（企业）不良资产。不良资产是不能参与企业正常资金周转的资产，如债务单位长期拖欠的应收款项，企业购进或生产的呆滞积压物资以及不良投资等。而如今甚至非金融机构不良资产定义扩展到上市公司挂*ST的股票等。
不良资产处置，是指通过综合运用法律法规允许范围内的一切手段和方法，对资产进行的价值变现和价值提升的活动。
资产处置的范围按资产形态可划分为：股权类资产、债权类资产和实物类资产；或者按照债务人所属行业划分；或者按照时间分批次。资产处置方式按资产变现分为终极处置和阶段性处置。针对不同类型的不良进行深入分类，以便采取更有效的处置方式。
2逆周期的投资机会
资产管理公司赚钱模式就在于赚取收购与处置不良资产中的差价，收购价格越便宜，利润空间就越大。
不良资产的投资逻辑很简单：就是“买的便宜”和“专业处置”。
如今，随着中国经济步入增速换档期，经济下行压力加大。以银行信贷为主的金融体系备受考验，商业银行体系内的不良资产逐渐暴露，不良率急剧上升，不良贷款余额快速攀升。经济大环境决定了不良资产处置行业已经进入了一个快速发展的通道。
分析认为，今年商业银行处置不良贷款的紧迫性增强，不良风险会加速暴露，实际不良贷款率可能高于已公开的数据，预计商业银行不良贷款率将于2020年见顶。交通银行首席经济学家连平表示，受去产能等因素影响，商业银行不良贷款规模仍在增加，而非银机构也越来越多面临不良资产处置需求，规模庞大的不良资产孕育出巨大的不良资产处置市场。
业界普遍认为，不良资产投资市场正逐步成为国内机构投资者，包括私募在内的投资界“新宠”。
一系列诸如债务重组、市场化债转股、产融结合基金、不良资产证券化、互联网+不良资产处置等创新模式不断出现，拓展了不良资产处置途径。未来中国不良资产市场，将会呈现三大趋势：
一、对不良资产从被动转为主动管理
1、放高利债模式将越来越没有竞价能力，项目源头和资产质量受限
资产管理公司可以放高利债，信托、保险公司、财富管理公司都可以放高利债，前提是谁的债成本低更有吸引力，拼的就是成本和放债的模式。AMC放高利债的优势越来越弱，没有对资产本身进行价值提升，单纯靠牌照优势带来的垄断和无风险套利模式将走到尽头。
这样，项目源头和资产质量会受到限制，借款人最关心的是成本更低，这就会让没有管理能力的公司找项目的源头会受到限制。像传统银行、信托，都是属于被动型的管理机构，本身对资产、对公司的管理不积极介入。
2、深度介入债务重组程序
诉讼类的业务所创造的利润过去占AMC的总利润比例可能只有20%左右。中国债权结构相对比较简单，债权结构包括：银行债权、信托、夹层、可能再加一些高利贷。
未来中国的资本市场也会越来越复杂和多样化，中国资本市场不管香港市场还是内地A股，这些公司现在融资能力越来越强，比如熊猫债、离岸债，这个资本市场越来越活跃的时候，它的资本结构就会越来越复杂，深入介入重组的需求会越来越大。
二、民营资本介入不良资本领域
之前只有四大AMC有资产管理公司牌照，现在地方国资委每个省都有自己的AMC牌照，最早广东、江苏、浙江比较发达的城市成立了AMC，现在包括江西省、贵州省等较不发达的地方也有了AMC，政府态度越来越开放。
牌照垄断的优势会越来越弱，如果民营资本介入肯定是逐利的，更多的追求回报率和市场化的运作。这也会慢慢给这个市场的格局带来一些变化。比如AMC追求20%收益，可能某家基金追求15%就好了，这样竞价的优势会慢慢丧失。
三、寻找内在价值
所谓“内在价值 intrinsic value”，就是指资产或者证券自身的价值，不管市场在过去的十年还是二十年怎么上下波动，价值肯定有一个中轴，围绕那个中轴在上下波动。如果能长线持有，这个市场总归回到理性的一面。市场是波动的，但是公司本身是有价值的，公司股票也是有价值的。
随着银行不良处置的深入、债务违约风险的逐渐暴露以及房地产市场的去杠杆化，这些别人看来都是风险点的领域，处处皆存在不良资产投资基金的投资机遇。而处在经济周期底部，不良资产投资策略正是不可多得的选择。
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