可转债投资方法小结
2017-11-20 18:09 4692
可转债是指债券持有人在规定的时间内将债券按约定价（转股价）换成上市公司股票的一种债券，明债实股，是一种期权，所以是“有限亏损（最少可以债息）、无限盈利（股价上涨）”的投资品种，同时票面利率较一般债券低（牺牲利息，赢得未来）。
一、以洪涛转债来简单看看几个重要概念。
1、转股价：即按照该价格转换成股票的价格，比如洪涛转债的转股价是10.28元，意味这一张债券可以转换为100/10.28=9.73份股票，那么现在股价为7.47元，转换价值就是7.47*9.73=72.66元。意味着转股溢价率为（105.4-72.66）/72.66=45%。根据转股价计算的转股溢价率是判断是否存在套利空间的重要依据。
转股溢价率为负时有套利空间，截止目前，市场上可转债的转股溢价率很少，偶尔出现，也意味着市场上给可转债的定价是有期权属性的。
2、修正条款指在可转债的存续期间，如果可转债对应股票连续多个交易日收盘价（市场上多为15日、20或者30日）都不高于当期转股价格的某个百分比（80%、90%或者85%），发行人可以修正转股价格。修正条款对发行人、股东不利，是一种对债券持有人的保护。比如洪涛转债的修正条款是在本次发行的可转换公司债券存续期间，当公司股票在任意连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的80%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会表决。同时该修正调整已经触发。
正是基于这样的条款，由于2012年中国银行的股票价格连续15个交易日低于中行转债转股价的85%，即2.92元，所以中国银行在2013年初提出下调转股价的方案并获得股东大会的通过，并与2013年3月26日将转股价从3.44元下调到2.99元。
3、赎回条款包括有条件赎回条款和到期赎回条款。前者是指在可转债的转股期内，如果出现可转债对应股票多个交易日的收盘价不低于转股价格的某个百分比情况，发行人有权按比面值稍高的价格赎回部分或全部可转债。后者是指可转债到期日后几个交易日内，发行人以比面值稍高的价格赎回全部没有转股的可转债。洪涛转债的有条件赎回条款是在本次发行的可转债转股期内，当下述两种情形的任意一种出现时，公司董事会有权决定按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转债：在本次发行的可转债转股期内，如果公司A股股票连续30个交易日中至少有15个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%（含130%）。
赎回条款本质是:强制转股条款，发行可转债一般都不是为了债权性质的融资而是为了延期的股权性质融资。可转债的发行人一般不愿出现回售和到期还本付息，都希望可转债持有人在转股期内尽快转股，这样就解除资金压力了。
4、可转债的回售条款是指：如果进入转股期以后，可转债对应股票出现连续多个交易日的收盘价，都低于当期的转股价格的某个百分比的情况，可转债持有人有权将其全部或部分债券以稍高于面值的价格回售给可转债发行人。洪涛转债的回售条款在本次A股可转债最后两个计息年度，如公司股票在任何连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价的70%时，A股可转债持有人有权将其持有的A股可转债全部或部分按债券面值加上当期应计利息的价格回售给公司。
可转债的“回售条款”是对债券持有人的一种保护条款，在可转债对应的股票，出现连续暴跌甚至公司的基本面也出现了恶化的情况下，可转债的持有人有机会行使回售权就可以避免遭受重大的损失，特别是可转债的交易价格低于面值的情况下行使回售权更为有利。
二、可转债套利。
当可转债的转换平价与其标的股票的价格产生折价时，即上面提到的转股溢价率为负，两者间就会产生套利空间，投资者可以通过将手中的转债立即转股并卖出股票（T+1，因此投资者必须承受1天的股价波动损失，从而套利空间不大），或者投资者可以立即融券并卖出股票，然后购买可转债立即转股以偿还先前的融券。
举个例子，假设洪涛转债现在价格105元，转股价10.28元，现在股价11元，那么转股价值=100/10.28*11=107元，转股溢价率=（107-105）/107=1.87%。具体操作是融券卖出洪涛股份9730股，得到9730*11=107030元，然后买入9730/9.73=1000张债券，转为1000*9.73股归还融券，只需要花费1000*105=105000元，无风险套利107030-105000=2030元，当然没考虑手续费。
当然，这种可转债的套利机会很少，而且稍纵即逝，因为股价和债券价格一直在波动。现在市场上存在转股溢价率5%以内的有歌尔转债、广汽转债、16皖新E及白云转债，这几只随着股票的波动随时会出现套利空间，不过可惜的是现在市场盯着这个看的太多，任何套利空间都会瞬间磨平。
此外，考虑可转债是T+0交易，还可以进行日内套利，虽然机会较少。具体路径是指正股当天大涨乃至涨停时，转债一般会跟随上涨，但是存在一定的时间差：发现正股涨停之后，迅速介入可转债，在可转债涨了之后，当天走人，实现收益。比如2017年6月20日早上9点31分涨停，可转债反应滞后，涨幅在2%之后，迅速拉高至6%，最高涨幅13%，考虑T+0，日内最高收益可到10%以上。
三、可转债投资。不同价位的可转债投资策略
可转债在不同价位下会显示出不同的特性。因此，投资者应区别对待不同价位的可转债。
一是债券溢价在30％以上的高价位可转债。这类可转债的下跌空间相对比较大，但如果投资者看好其基准股票，则可以投资于该类可转债。因为一方面可转债买卖的手续费低于股票，可以降低投资者买卖成本；另一方面可转债在中长期持有的情况下能够获得一定的利息收入。此外，在股市长时间下跌的情况下，可转债还具有一定的抗跌能力。故该类可转债的未来收益相对于普通股票还是有比较优势的。
二是债券溢价在15％到30％的中价位可转债。这类可转债股性和债性都适中，其转换价值比其市价要低得多。在股市上涨时，获取收益相对要慢一些；但在股市下跌时，其损失也会小一些。进行这类可转债投资时可多关注转换溢价率相对较低而基准股票的波动性又较高的可转债。
三是债券溢价低于15％的低价位可转债。这类可转债的债性较强，下跌空间有限，进行中长期投资时一般不会有大的损失，而且也很可能在未来分享到股市上涨的收益。这类可转债比较适合低风险、期望在中长期投资中获益的投资者进行投资。
四、可转债投资时应注意的问题
虽然与股票相比，可转债投资风险要小得多，但投资者还会面临如下风险：一是当基准股票市价下跌到转股价格以下时，持有者被迫转为债券投资者，丧失股性，因为利率较低丧失利息。二是提前赎回风险，提前赎回限定了投资者的最高收益率。三是转换风险，债券到期的无条件强制转换，将使投资者无权收回本金，只能承担股票下跌的风险。
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