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一：国资的独角戏
根据CVSource数据终端统计，2018年一级市场募集金额最大的十只基金如下：
从前十大基金的募集情况来看，一级市场在2018年最重要的变化是，国资正在全面崛起，取得支配性的地位。

以上十只基金中，有七只基金政府为主要出资方之一。总规模100亿元的河南省和谐锦豫产业投资基金（有限合伙），30亿元出资来自河南省财政厅。河南省农民工返乡创业投资基金（有限合伙），几乎全部为财政出资。

除了财政直接出资外，包括央企、城投公司在内的国有企业也非常活跃。以上十只基金中有6只基金，国有属性的资金占到了总基金规模的一半以上。总规模50.5亿元的上海半导体装备材料产业投资基金合伙企业（有限合伙），集齐了PE国家队、地方城投公司、国有控股上市公司，100%的资金为国资属性。

国资还有一个值得注意的趋势是，不再仅仅居于幕后出任LP，还走到台前成为GP。以上十只基金的GP，半数是国有控股背景，其中三家是最近一年成立的。

二：2018年发生了什么？
不难发现，在2018年要想募集基金，寻求政府出资几乎是必要条件。2018年是一个转折之年，对于一级市场而言，这一转折首先是流动性的转折。

在募资端，2015年至2017年的三年是大放水的三年。这三年间，每年募集完成的基金规模都接近2万亿元人民币，三年募集了将近6万亿元资金。当然其中还要剔除交叉投资等难以避免的统计误差，但无论如何这是一个天文数字，这是一级市场一切击鼓传花游戏赖以持续的基础。
三年6万亿背后的主要推手是人民币基金。2014年人民币基金募集规模不足2000亿元，而2017达到了一万亿元。众所周知，中国的VC/PE市场是由美元基金与人民币基金组成的“双轨制”。美元基金起步早、起点高，长期扮演一级市场的主导力量。但这三年间一个历史性的变化是人民币基金规模全面超越美元基金。许多管理规模在数十亿元的本土GP，短短一两年内就募集超百亿元的新基金，实现数量级的跨越。本土GP急剧扩张的同时，老牌美元GP也纷纷募集人民币基金，加入市场争夺。

人民币基金在这三年的跃进式发展，无疑受益于“双创”的大环境。创业投资过去是一“小众”生意，属于金融边缘群体。有现在被称为“大佬”VC投资人自嘲，过去金融行业开会，坐前面的都是券商、公募，后面点的是私募，我们创投都是坐最后面角落的地方。但如今不一样了，经过“双创”的洗礼，创投来到了舞台中央，一下子成了中国“高净值人士”的新爱好。

不过若追究最直接的动因，则非政府引导基金莫属。政府引导基金正是在2015年开始在全国范围内遍地开花，带动了人民币基金的跃进。
根据投中研究院发布的《2018年政府引导基金专题研究报告》，截至2018年6月底，国内共成立了1171只政府引导基金，总规模在1.4万亿元至1.8万亿元之间。若包括子基金在内，总目标规模近6万亿元。

在股票等资产泡沫破灭，P2P暴雷，以及资管新规等一系列因素的影响下，高净值个人、上市公司、银行通道等一级市场传统的募资渠道纷纷告急，国资的重要性愈发突出。2018年的资本寒冬突如其来，把很多GP晾在了沙滩上。实际上，不光是前面所列的大基金中国资在唱主角，对于中小基金而言，国资也成了救命稻草。一家2016年成立的PE机构合伙人告诉投中网，他们在2017年10月启动二期基金募集，很快就确定下60%的份额，于是满心以为没问题了。结果进入2018年之后，形势急转直下，不仅剩余40%就是募不到，已确定的60%里面也出现了跳票。最终，他们主动寻找了某地政府引导基金解决问题。

三：美国VC没有寒冬
实际上，2015年至2017年的一级市场繁荣并非中国的独有现象。美国风险投资协会与Pitchbook联合发布的报告显示，从2014年开始，美国VC市场迎来了史上最好的一段时期，募资规模连创纪录。
2016年至2018年三季度美国VC基金募集情况
(来源： Pitchbook、NVCA)

在这一时期内，美国一级市场催生出了一批超级独角兽。它们在一级市场大量融资，享受超高估值，却迟迟不肯IPO。现在来看，美国一级市场的这一轮繁荣也到了阶段性清算的时刻，Uber、Airbnb、Wework等最大的独角兽都在计划上市，定价前景并不被看好。

不过，2018年前三季度，美国VC基金募资额达320亿美元，预计全年数据将很可能超过2017年，延续自2014年以来的繁荣。相较于中国市场，美国VC市场少了些大起大落。

考察退出数据，美国VC市场仍然是非常良性的。过去十多年间，美国VC行业大体保持了1:2的募资退出比。从2016年至2018年前三季度，美国VC行业募集了3862亿美元资金，同期退出金额则高达8641亿美元。按美国VC期项目平均6年左右的投资周期计算，平均年化收益在14%~15%之间，这是一笔算的过来的账。
2016年至2018年三季度美国VC基金退出与募资金额对比
(来源： Pitchbook、NVCA)

相较之下，中国一级市场在三年放水期募集的数万亿元，能退出收回多少，则要打一个大问号了。虽然目前中国VC/PE行业没有可用的退出数据，但是举目四望却是凄风苦雨。人民币基金依赖IPO，而2018年A股IPO审核标准抬高之后，这条路不再通畅。那些成功IPO的项目，回报也普遍不理想，华大基因这样的明星项目甚至出现了估值倒挂。

达晨财智总裁肖冰就认为，中国创投很可能迎来全行业整体亏损，募到的钱和退出的钱对不上。在2018年初的一次论坛上，肖冰表示2017年投出去的一万多亿，相当一部分未来肯定是收不回来的。

金沙江创投总经理朱啸虎于1月5日在朋友圈发文称，中国2018年的风险投资可能第一次超过1000亿美元，其中最大的一笔是6月蚂蚁金服140亿美金的融资。朱啸虎称，2018年中国全年获得的外资投资可能也只有1500亿美金左右，TMT的风险投资已经成为中国获得外资投资的最主要渠道，这其中还不包括互联网企业在美国香港上市的融资。

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