一次直白的中.央经济工作会议：稳稳的宽松
2018-12-24 19:26 3786
中央经济工作会议是下一年政策的“锚”，基本可以决定未来一年的政策走向，除非发生重大的意外事件，否则不会轻易改变方向。比如2017年定调防风险，淡化稳增长，所以今年整体政策还是偏稳。尽管经济从一季度的6.8%跌到了6.5%，基建断崖式下滑，但中央只是通过对冲降准、定向降息等政策进行微调，并没有急于放松信贷和地产。今年的会议有以下几个重点值得关注：
一
总体定调：时隔4年重提“下行压力”，明年政策的核心是“逆周期调节”，宽松力度超过2018年是必然，但不会像2015年那么宽松，2019要稳稳的宽松。每一年的会议公报结构都类似，但每一年都有不同的主题，这些主题的变化就藏在文字上的细微差别里。2014年会议是前几年唯一一次提到“经济下行压力”，政策基调是稳增长，明显宽松，结果次年十几次降准降息。2015年首提“供给侧结构性改革”，政策基调是调结构，偏稳健，结果次年降准降息减少，去产能超预期。2016年首提“着力防控资产泡沫”，政策基调是挤泡沫，偏紧缩，结果次年货币加息，金融监管风暴超预期。2017年将“防范化解重大风险”列为第一大攻坚战，政策基调是防风险，偏稳健，结果次年政策只是对冲，没有刺激。
今年最大的变化是时隔4年再次提出“下行压力”，并第一次明确提出“宏观政策要强化逆周期调节”、“外部环境复杂严峻”等内外压力的描述。这基本上算是给明年定了一个偏宽松的基调。但这次的会议表述比2014年更柔和一些，2014年是“经济下行压力依然较大”，今年是“经济面临下行压力”，而且再次强调了供给侧改革的长期重要性，这和2014年的背景是不一样的，所以预计政策宽松的力度虽然会大于2018年，但会明显弱于2015年。
二
增长目标：2019年可能定6-6.5%的区间目标。增长目标虽然是次年两会才正式确定，但年底的中央经济工作会基本就确定了，而这个信号往往就藏在会议对第二年总体目标的表述里。2015年GDP增速破7之后，增长目标就变得比较弹性了。2015年的表述是“保持经济运行合理区间”，所以2016年定的是“6.5-7%的区间”，并强调“在实际工作中争取更好成绩”。2016年和2017年都删掉了“保持经济运行合理区间”，所以2017和2018年都下调到了“6.5%左右”。
今年的表述重提“保持经济运行在合理区间”，所以预计2019年可能会定6-6.5%的区间。这一方面是顺应目前的客观形势，从最新的数据来看，明年经济大概率跌破6.5%。另一方面也是中央的一次主动调整，今年的会议特别增加了一句“为全面建设小康社会打下决定性基础”，十三五前两年的成绩分别是6.7%、6.9%，如果按照2018年6.6%左右的增速计算，那意味着剩余两年只要保持年均6.2%左右的增速即可完成目标，所以已经没必要再去保6.5%了。明年完成6.2%应该还是没有问题的，表述上可能会像2016年那样定一个区间再加一个“在实际工作中争取更好成绩”的后缀。
三
财政政策：紧了两年，该发力了。减税，但有些人税负不一定下降；扩大政府融资，但一定不会再开歪门。“积极的财政政策”这个定调九年没变了，这不是关键，关键是对政策的具体解释，今年的信号非常明确。“加力提效”的关键要求和去年的“优化结构”相比明显偏宽松，明年财政是肯定要发力了。而这个表述有点像2015年的“加大力度”和2016年的“更加积极有效”的结合体，也就是说，既要像2015年那样加大力度（当时扩大赤字、鼓励ppp和政府产业基金），但也不能再走当时伪PPP违规债务扩张的老路。那新路怎么走呢？会议也给了明确的答案，一是“更大规模的减税降费”，今年实际上已经在做了，很多人明年会进一步加大力度，但与此同时，对税收的监管会更加严厉，所以对部分不合规的富人和企业来说，减税可不一定意味着税负下降。二是较大幅度增加地方政府专项债券规模，这个也是预料之中，不要奢望假PPP和明股实债的歪门再次打开，以后地方政府融资只有政府债券一个正门。
四
货币政策：从稳健中性到松紧适度，明年的基调偏宽松。稳健的货币政策虽然也是九年未变，但具体解释可是变化非常大，去年和前年的表述都是“稳健中性”，而今年把“稳健中性”删掉了，用了“松紧适度”四个字，听上去和稳健中性是一个意思，但在央行的政策语言体系里，并不能这么理解。一般来说，如果央行强调稳健中性，意味着认为之前太松，要收。而如果央行强调松紧适度，往往意味着认为之前偏紧，需要适度松一下，这次也不例外。明年货币宽松的力度会比今年更大一些，但考虑到前面的总体定调和上一轮宽松的教训，应该不会像2015年那么宽松，更多的采用降准+定向降息的方式。考虑到明年经济下行会导致融资需求萎缩，所以资金面应该是相对比较宽松的，对债券利好。如果央行加大力度宽松，资产端的收缩和资金端的宽松可能会重新导致资产荒，一些核心资产可能回潮。
五
房地产：明年会比今年好过，但城市之间差别会加大。房地产着墨是近几年来提的最少的一次，前两年都是作为重点任务之一，比如去年是“强调多主体供应、多渠道保障、租购并举”，前年是强调“解决三四线城市房地产库存过多问题”，都是大段描述，今年干脆没有放到重点任务里，只有一小段话。但在房地产政策的语言体系里，写得多往往意味着收紧、调控，写得少往往意味着偏宽松，考虑到明年地产下行压力比较大，估计政策应该会比今年宽松，起码不会更紧了。
那么问题来了，力度会有多大？估计和货币一样，不会像2014-2015那么强。今年的表述除了一贯强调的长效机制、房住不炒、因城施策之外，只有一小句是原来不怎么提的，就是“夯实城市政府主体责任”，字面上理解就是每个城市要切实管好自己的房价和市场，不能炒。所以明年虽然总体上会宽松一些，但各个城市会差别较大，比如调整已经很大、需求本身比较健康的一线城市会略微松绑，房价可能会企稳回升，而今年涨的较多、短期有些高估的三四线城市可能比较大的调整压力。
六
重点工作：最重要的两个任务都是为了一个目标。每年都会提几个重点任务，有时候多，比如去年有8个，有时候少，比如前年只有4个。这里面除了农村、区域、开放、民生这些每年都重要的规定动作之外，有时还会有一些特别增加的重点，这就是我们最需要关注的。比如2014年是近几年唯一一次把稳定经济增长作为首要任务的，所以后来政策宽松力度超预期。又比如2015年提出了化解产能，所以去产能力度超预期。今年一共有七个重点工作，其中最值得关注的是两个：一是制造业高质量发展，另一个是促进形成强大国内市场。这两个分别作为第一大和第二大重点工作，其实都和一个背景有关，那就是中美贸易摩擦。前者是解决供给侧的核心技术问题，后者是解决需求侧的市场独立问题，归根到底是减少对国外技术和市场的依赖，贸易之争没人能救我们，只有靠我们自己。
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